L’economia reale italiana potrebbe ricrescere grazie ai Pir?

di Laura Magna ♦ Debuttano i nuovi fondi speciali per gli investimenti a lungo termine, destinati soprattutto a infrastrutture e industrie. Ne parliamo con Barbara Lunghi (Borsa Italiana) e Tommaso Corcos (Eurizon)

La ripresa industriale italiana dà timidi segnali di ripresa. Ma il rassicurante +0,7% segnato a novembre è solo un primo passo  che non necessariamente sancisce una direzione definita per la nostra industria che, rispetto al periodo pre-crisi, ha perso il 25% del suo valore. Numeri abnormi che devono essere arginati: innanzitutto fornendo alle imprese liquidità per realizzare i propri piani di sviluppo.

Un trasferimento necessario soprattutto per quella parte di economia reale con il maggior fabbisogno finanziario e le maggiori difficoltà a reperire risorse tramite il canale bancario. A garantirlo potrebbero essere i Pir, i Piani individuali di risparmio introdotti nell’ultima legge di Stabilità. Una vera innovazione che arriva in Italia con l’intento di contribuire alla crescita delle imprese, anche e soprattutto medie e piccole, che costituiscono l’ossatura dell’industria italiana, e di dare gas a un rinnovato sviluppo del Paese. Lo faranno, secondo lo stime del governo, con un apporto di 18 miliardi in cinque anni e facendo crescere gli scambi in Borsa tra il 5 e il 10%.

Ma di cosa parliamo con esattezza? Di panieri costruiti da operatori dell’industria del risparmio (SGR o compagnie di assicurazione) rispettando alcuni criteri minimi, il più importante dei quali in termini di composizione. Una quota di almeno il 70% di questi Pir dovrà essere investita in strumenti quotati e non quotati emessi da società italiane o con stabile organizzazione in Italia (e di questo 70%, un 30% in società fuori dal Ftse/Mib, sui listini alternativi come Aim ma anche su aziende non quotate).

Orientare i risparmi degli italiani sulla crescita domestica

 «I Pir sono un’innovazione importante innanzitutto perché potenzialmente mobilitano tante risorse – dice a Industria Italiana Barbara Lunghi, head of Primary Markets di Borsa Italiana – quello delle famiglie italiane è uno dei bacini di risparmio più importante in un contesto europeo e forse mondiale e che lo si voglia direzionare a favore delle PMI attraverso la gestione del risparmio è una misura forte con molta potenzialità ». I 18 miliardi di liquidità che stima il governo dovrebbero arrivare attraverso la sottoscrizione di 360mila Pir da parte di privati e investitori professionali.

Una cifra interessante che è anche suscettibile di aggiustamenti al rialzo se SGR e compagnie di assicurazione promuoveranno lo strumento anche in termini di comunicazione. « Gli operatori si stanno esercitando su numeri anche più ambiziosi di quelli del governo, basandosi sulla enorme capacità di risparmio degli italiani e sul fatto che questi strumenti ben si prestino a investimenti pazienti, che danno i loro frutti in un tempo non inferiore ai cinque anni », continua Lunghi, sottolineando anche che  «lo strumento di cui parliamo non è un’innovazione assoluta, ma ha dei precedenti in Francia e in Regno Unito che hanno dato ottima prova di funzionamento». I precedenti a cui Lunghi si riferisce sono i Plan d’Epargne en Actions (PEA) e gli Individual Savings Accounts, formule che godono, come i Pir, di incentivi importanti per chi investe, a fronte dei vincoli a cui è necessario sottostare.

Gli incentivi sono sostanzialmente di tipo fiscale: per cinque anni e per un tetto di 30mila annuo – che è la somma annuale massima investibile per la persona fisica – il risparmiatore che compra quote di Pir ha diritto all’esenzione da tassazione dei redditi generati dall’investimento. A patto di rispettare i vincoli che in parte abbiamo già descritto: ovvero la composizione che favorisca le PMI italiane, la detenzione in portafoglio per almeno cinque anni per garantire continuità della linea di liquidità ed evitare speculazioni. E il divieto di concentrazione, che impone che non ci sia più del 10% del valore complessivo in strumenti finanziari emessi o stipulati dallo stesso emittente.

«Il vincolo della detenzione è particolarmente importante – prosegue Lunghi – soprattutto se parliamo di PMI : parliamo di pazienza dei capitali, di avere sottoscrittori di fondi e polizze che lasciano questa liquidità in mano alle aziende per un tempo lungo abbastanza da portare a termine i progetti di sviluppo». Che è poi l’elemento che stimolerà la crescita.

E fuori dalla Borsa?

Una delle possibili défaillance che ai Pir sono già state imputate è che potrebbero comunque lasciare fuori una grande fetta di economia reale, limitandosi con ogni probabilità le SGR a pescare tra i nomi più conosciuti di Mta e dello Star e forse tralasciando anche le micro quotate di Aim – e dunque, a maggior ragione, – ignorando del tutto tutto quello che è fuori da Piazza Affari. Il che, se fosse vero, limiterebbe dalla portata dell’effetto sulla crescita.

«Ma i Pir – precisa Barbara Lunghi – potrebbero incentivare a quotarsi un numero maggiore di società, che potranno contare su un bacino maggiore di investitori. La Borsa è attrezzata con diverse proposte di mercato per far quotare aziende di tutte le dimensioni, ci sono anche molte altre aziende che vogliono quotarsi, l’anello debole del nostro listino è stata o finora proprio il lato investitori: i Pir chiudono in qualche modo un cerchio e lo fa in maniera virtuosa». Cosa manca ancora? «Noi saremo in prima linea nel cercare di monitorare e comprendere il fenomeno, per quanto è nelle nostre possibilità, perché poi sono le SGR che si muovono – dice Lunghi – senz’altro bisogna lavorare molto sulle PMI che hanno problemi culturali di mancata apertura ai capitali, di governance, di passaggio generazionale. Ma è una cosa importantissima che il risparmio vada verso l’economia reale perché diversamente va in aziende estere».

Le destinatarie dei Pir sono aziende italiane o estere con stabile organizzazione in Italia, in verità, come recita il decreto: «Il che non cambia la sostanza – afferma la responsabile del mercato primario di Borsa Italiana – si va a incentivare comunque l’economia italiana. E ci auguriamo che vada su PMI anche piccolissime, staremo molto attenti affinché ciò accada. Il nostro obiettivo è quello di alimentare i mercati con aziende di qualità, fare in modo che il listino possibilmente si ampli cercando di incidere sulla cultura aziendale e sensibilizzando in generale l’industria del risparmio gestito su opportunità interessanti in borsa. Lo facciamo già con conferenze periodiche dedicate ai vari segmenti in cui sono le stesse società a presentarsi alla comunità finanziaria. Senza dubbio ogni nuova iniziativa Pir compliant verrà indicata a questi operatori».

Come ti costruisco un Pir

Ma vediamo anche, nella pratica, come sta affrontando la costruzione dello strumento una SGR e quindi quali settori del mercato e dell’economia ne ricaveranno i maggiori vantaggi, in termini di crescita. Lo facciamo attraverso le parole di Tommaso Corcos, Amministratore Delegato di Eurizon Capital SGR (e anche presidente di Assogestioni, l’associazione italiana delle Sgr, che è stata molto proattiva nella fase di definizione dello strumento).

«A beneficiare maggiormente dell’iniziativa dei Pir – afferma Corcos – pensiamo sarà il segmento STAR, per il rapporto favorevole flussi /capitalizzazione. Le aziende appartenenti a questo indice offrono un sufficiente grado di liquidità e trasparenza, si pensi all’obbligo di rendicontazione trimestrale e alla copertura della ricerca dei broker.

Inoltre le PMI Italiane rimangono la parte più viva dell’economia italiana, in molti casi assistiamo a crescite a doppia cifra delle esportazioni. Questo le rende maggiormente legate ai trend europei e meno alle problematiche del “sistema paese Italia”. Stimiamo che i volumi degli scambi giornalieri nel segmento STAR possano crescere del 5%/10% per effetto dei Pir nei 5 anni. Dobbiamo tener presente che i Pir, per limiti di investimento, potranno attrarre anche clientela target con profilatura di rischio medio/bassa e conoscenza finanziaria non elevata. Pertanto gli investimenti devono avere un rischio controllato, devono esser facilmente liquidabili ed altamente trasparenti».

L’investimento nelle società non quotate

La norma che regola i Pir non esclude la possibilità di effettuare investimenti diretti in aziende non quotate: ma come sarà attuata in termini pratici? Quanto effettivamente si andrà su tutta l’economia reale – la maggior parte – che sta fuori dalla Borsa? “Dobbiamo tener presente – risponde Corcos – che gli strumenti di risparmio gestito, come fondi di investimento e polizze assicurative, hanno limiti sostanziali all’investimento in titoli non quotati e si potrebbero concentrare prevalentemente su componenti obbligazionarie come ad esempio i minibond. Ma come detto precedentemente c’è un tema di liquidità, liquidabilità e trasparenza da non sottovalutare dato il target market a cui i Pir si rivolgono».

Di più, quel 21% di portafoglio destinato ad aziende italiane non quotate nell’indice FTSE MIB, quindi società di piccole e medie dimensioni che tipicamente incontrano maggiori difficoltà a reperire capitali, «permetterà loro – spiega Corcos – di godere di un canale complementare al sistema bancario per ottenere risorse stabili. Oltre alla valorizzazione del capitale societario e all’aumento di capitale questi piani dovrebbero incentivare l’emissione di obbligazioni (mini-bond), permettendo alle aziende investimenti di più lungo periodo.

Nel caso delle aziende non quotate, l’accesso a risorse finanziarie potrebbe essere uno stimolo importante per iniziare il percorso verso la quotazione, soprattutto se i PIR con gli anni saranno in grado di migliorare e dare stabilità ai multipli delle aziende quotate. In questo senso – conclude  Corcos – l’introduzione dei Pir può rappresentare un beneficio inatteso nel nostro paese soprattutto per le piccole e medie imprese. Il mercato potrà evolversi aumentando il flottante di debito da parte delle aziende in quanto i piani dovrebbero ridurre gli spread, trasformando il debito a vista presso gli istituti di credito in debito a medio termine».